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艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?

艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?               
(圖片來源:網路)


大家,
今天打開Facebook了嗎?
還是IG才是你的最愛呢?


又或是
用Messenger或Whatsapp發訊息給朋友?


這些陪伴我們打發時間的Apps,
其實都是來自同一間公司的服務喔!
今天艾蜜莉就要來跟大家介紹
美股中的超級成長股Facebook,
就讓我們繼續看下去。


Facebook成立於2004年,
總部位於美國加州,
美股代號為FB。


FB擁有全球最大的社群網站,
並在2012及2014年,
收購照片分享社群Instagram,
以及即時通訊軟體Whatsapp,
據FB統計,
全球每月有超過27億人次
使用FB旗下至少一項服務。


▼FB 2016至2018年的營收來源
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艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?


(圖片來源:2018 FB年報 P.64)


我們都知道FB與Google都是以
廣告(Advertising)為主要獲利來源,
而北美也佔全球營收來源很大一塊比重。


▼FB每用戶平均收入(ARPU)
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(圖片來源:網路)


從上表我們可以發現,
FB在全球每用戶平均收入(ARPU)持續成長,
主要以北美成長幅度最大。
我們換個角度思考一下ARPU,
每個使用者對FB的平均收入不斷上升,
也就代表廣告主必須下更高的廣告費
才可以達到以往的宣傳效果。
未來在北美FB的成長可能會較為趨緩,
但其他地區還有許多成長的空間。


接著,
我們從幾項指標, 來分析FB的財務表現。 首先,
我們先來看看FB歷年EPS及ROE的表現。


▼FB 歷年每股盈餘(EPS)
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?


















(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年FB合併年報)


從FB歷年EPS來看,
除了2012年外,
其餘年份
EPS都是穩定成長的,
且近三年EPS表現非常突出。


因此,
我們來看看2012年,
是什麼原因造成
FB的EPS下滑?


▼FB 2010至2018年的每股盈餘
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(製表:艾蜜莉)(數據來源:歷年FB合併年報)


從上圖可以看到,
FB在2012年IPO上市,
在外流通股數(Diluted Shares)
增加進而稀釋部分EPS。


不過當年主要EPS下修
是因為淨利下滑,
相較於2011及2013年度,
2012年度的淨利相對低很多。


▼FB 2010至2012年損益表
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(圖片來源:2012 FB財報 54頁)


在查看損益表後,
營收其實較2011年是上升的, 不過FB各項成本及費用明顯增加。


我們知道FB於2012年IPO上市,
FB也在同年開始發放限制性股票(RSUs)。
不過這些股票,
是被FB列在股份補償(Share-based Compensation),
而在會計上是包含在各項費用中(如下表),
這也是造成當年淨利下滑的原因。


▼FB 2010至2012年 股份補償費用明細
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(圖片來源:2012 FB年報 P.54)


▼FB 歷年ROE%
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年FB合併年報)


從上圖我們可以發現,
2012的ROE表現並不好,
不過這部分並不用擔心,
2012年ROE與EPS下滑原因其實是相同的。


▼FB 2012至2018年的資產負債表
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(圖片來源: RocketFinancial)


至於為什麼2014及2015年ROE下滑呢?
我們從上表可以得知主要是因為
商譽及公司短期投資的認列,
造成資產大幅增加,
進而導致股東權益上升,
ROE下滑。


▼FB 歷年營業現金流 (單位:百萬)
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年FB合併年報)


最後,
我們來看看FB的營業現金流。
我們可以發現FB的營業現金流,
近8年除了一直維持正數外,
也持續穩定上升。


另外,
在債務比的部分,
目前FB的最新債務比約在0.07左右,
以標準值0.5來看,
FB的債務比相當的低。


整體來說,
FB的財務表現非常出色,
EPS成長相當亮眼,
ROE及營業現金流穩定成長,
債務比近幾年甚至因為過低
導致在Morningstar上顯示不出來呢!


▼FB K線圖
艾蜜莉的美股觀察》超級成長股、財務體質又健全的臉書(FB),股價卻被低估,原因是……?
(圖片來源:TradingView)(截圖日期:2019/09/16)


 
那FB的合理價大約是落在多少呢? 我們以成長股模型來推算FB合理價,
並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。
EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1
(7.57/0.6)^(1/5)-1=0.6603=66.03%


我們算出
FB近五年EPS成長率高達66.03%。
我們可以得出合理價約落在$389.577。
合理價=當前EPS * EPS成長率。
5.9(TTM)*66.03=389.577


以目前FB股價187.19來看,
目前股價是被低估的。
但並不是股價被低估我們
就能貿然買進,
因為我們算出的合理價,
是假設FB能繼續維持
這五年來的成長力道,
如果未來FB成長趨緩,
很有可能就買貴了。


結論: FB擁有超級強大的
網絡效應護城河,
其他社群網站難以撼動FB的龍頭地位。


雖然曾經歷官司風波,
不過FB還是繼續穩定成長。
目前股價有可能被低估,
若要投資FB還需注意安全邊際
以及資金控管,
才能抱股抱得安心。


最後,
大家別忘了到<FaceBook>
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本文原發表於CMoney 2019-09-19





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