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3C專業通路商聯強(2347),去年EPS4.09元創八年新高 ! 新冠肺炎利空

3C專業通路商聯強(2347),去年EPS4.09元創八年新高 ! 新冠肺炎利空               
(圖片來源-聯強網站)
近期因武漢肺炎疫情持續延燒, 全球各產業也受影響股價持續重挫, 美國甚至創下史上最大跌點之紀錄, 在3月12日 盤中一度觸發熔斷機制….. 台股在隔天的盤中跌點也來到786點, 然而在全球股市震盪下人心惶惶, 價值投資的進場點也一一浮現, 今天我們就要介紹這家成立32週年, 目前坐穩亞太第一大、 全球第三大通路事業的-聯強(2347), 如果在這次利空中來到了便宜價, 是否可以買進呢? 就讓我們繼續往下看…….
了解公司 聯強(2347)設立1988年9月, 1995年12月正式掛牌上市, 銷售全球約300項領導品牌的產品, 包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、 華碩、宏碁、華為….等。 核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路, 目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司, 亞太地區中擁有3萬個經銷通路, 在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。
具有品牌通路商及規模經濟優勢 以客戶服務為優先考量、重視售後服務, 刺激消費者優先主動, 向經銷商指名聯強代理的產品, 經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式, 在規模經濟的優勢下, 除了降低營業費率, 同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。


(資料來源-聯強2018年度年報)
▼ 聯強(2347) 2018年度集團營業內容及營業比重
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(資料來源-聯強2018年度年報,圖表自製)
3C產品 分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、 數位產品、一般通訊產品四大類, 項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、 不斷電系統、遊戲機、手機及相機…..等。
電子元組件產品 包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、 通訊元件及光轉換模組…..等。
維修服務及其他 主要客戶為經銷商及消費者, 服務包含保固期內的免費維修、 付費維修及原廠委託維修。
在系統組裝廠及通路商, 二者互利的合作下, 聯強(2347)建立一整套, 完善的通路營運管理機制, 因而能有效管理「大量」的產品、 客戶、訂單、出貨運作及維修, 因而持續產出經濟規模的效益。 未來經營重點朝向雲端業務開發, 著重在物聯網(loT)、智能生活相關產品, 在服務方面將突破傳統的維修服務, 以第三方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。
▼ 聯強(2347) 最近五年主要地區營收成長趨勢
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(圖表來源-聯強2018年度年報)
中國大陸的規模占營收有一定的比重, 為了因應變化快速的市場, 聯強(2347)秉持多產品經營、多通路經營、 多國市場經營, 三者並行以有效分散經營風險, 維持公司穩健成長。
財務體質評估 瞭解聯強(2347)的經營模式後, 接著來打開艾蜜莉定存股app檢視, 10項評估條件中有8項合格, 是一家財務體質健全的公司, 接著來探討不符合標準的原因是什麼。
▼ 聯強(2347)體質評估檢視表
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不良項目1:是否靠副業賺錢 ▼ 本業收入比率<80%
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2019全年合併營收為3,400億元, 相較於2018年3,832億元減少432億元, 年減幅度為 11%, 然而造成營收下滑的原因, 是受上半年美中貿易的衝擊, 大陸的營收明顯衰退, 加上消費者對市場的不確定買氣減弱, 因此相關3C產品如手機、筆電….. 等出貨量下降。 營業利益59.8億元,年增幅度10%, 本業的營收雖有下滑趨勢, 但因成本控制得宜提高毛利, 營業利益仍維持在水準之上。


▼ 聯強(2347) 2019年全年度營收及獲利年度比較表
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(資料來源-聯強官網)
因為關聯企業的損益是採用權益法, 所以會列入業外損益, 收益來源並非投資不相干的股票, 主要是投資美國、印度、越南及泰國, 尤其以印尼市場近二年表現亮麗, 自2011年開始經營至今, 營收成長了6倍、 獲利更是高達了18倍, 相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益
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(資料來源-聯強官網)
因為關聯企業的損益是採用權益法, 所以會列入業外損益, 收益來源並非投資不相干的股票, 主要是投資美國、印度、越南及泰國, 尤其以印尼市場近二年表現亮麗, 自2011年開始經營至今, 營收成長了6倍、 獲利更是高達了18倍, 相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 業外轉投資收益
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(圖表來源-聯強2018年度年報)
不良項目2:是否欠錢壓力大 ▼ 負債比率>50%
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
主要的負債是短期借款及應付帳款, 有些公司需要擴大規模時, 會進一步和銀行有借貸往來, 讓公司有充裕的資金維持調度運作, 加上電子資訊產業和上游廠商交易, 並非以現金支付貨款, 而是以雙方議價的條件, 來決定延後付款天數的長短, 所以應付帳款的金額高是很常見的。
▼ 聯強(2347) 2019年Q3 流動負債明細 (單位:新台幣千元)
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(資料來源-聯強2019Q3財務季報)
加上近二年的負債比率平均在65%左右, 2019Q4並沒有特別異常增加, 所以這項指標大於50%不用過於擔心。
▼ 聯強(2347) 近二年負債比率 (單位:%)
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(資料來源-Cmoney理財寶)
近期營收及EPS ▼ 聯強(2347)近期營收
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2月的合併營收為189億元, 月減14%、年減12%, 創下五年來的新低。 1月合併營收為222億元, 主要是碰到農曆過年的春節假期, 實際的工作天數較去年同期還少, 以及英特爾CPU缺貨問題未解, 加上年初爆發新冠肺炎疫情, 員工復工的時間無法確定, 連帶的上下游供應鏈也受到衝擊, 影響大陸及香港的生產進度。
▼ 聯強(2347)每股盈餘
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
2019年EPS為4.09元,創下八年新高 相較於2018年的3.96元,成長3.3%。
歷年股利政策及本益比 ▼ 聯強(2347)歷年股利政策
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)


連續27年配發股利,合計70.99元 近10年配發的股利平均為2.49元, 平均的殖利率也有5.36%, 主要是現金股利為主, 近期已決議2019年股利政策將配發2.6元 以3月13日收盤價33.75元來計算, 殖利率高達7.7%,股利發放穩定。
唯在2017年3月公告僅配1元的股利, 原因為長期投資的地區匯率變動大, 產生了業外支出的未實現匯損, 所以2016年的股利減少並非本業衰退造成的。
▼ 聯強(2347)本益比
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)
不符合用本益比區間波動的條件 2015年的河流圖發現到綠色~紅色區間, 並未有價差, 2017年股價上漲但本益比一直在綠色區間, 代表EPS成長幅度不高但股價偏高, 評估河流圖使用上會失真, 不適用綠買、紅賣的原則, 但可以使用便宜價的方式來切入, 等到20%以上或合理價再賣出。
利空分析 ▼ 聯強(2347)近十年月K線圖
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(資料來源-Cmoney理財寶籌碼K線圖,截自2020/03/10)
檢視聯強(2347)10年內的股價走勢圖, 近5年股價落在30元到48元之間震盪, 我們接著來瞭解是那些利空事件造成股價下跌, 2017年3月因公告股利僅發1元, 創下近10年來的新低, 投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌, 隔日開盤還造成了跳空下跌, 但實際瞭解原因後為長期投資的匯率波動, 導致最後能分配的盈餘所剩不多, 並非公司營收獲利不佳所造成的。
2018年10月因中美貿易戰的不確定性, 加上美國公債殖利率飆升及美元走強, 導致美國科技股重挫, 在美股的拖累下, 台股在10月11日當天大跌660點。
2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下, 1月30日當天大跌近700點, 除了大陸地區影響復工進度, 疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球, 不少國家的股市也開始作回檔修正, 3月10日美股道瓊指數創下12年以來, 單日跌幅超過2000點的記錄, 觸發熔斷機制造成暫停交易, 因台股和美股連動性高, 在美股重挫之下, 3月12日的台股也接著開低走低, 終場下跌471.43點,跌幅高達4.33%。
結論:估價及買賣策略 ▼ 聯強 (2347)估價
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(資料來源-艾蜜莉定存股APP)


剔除極端值股價淨值比法後, 並將安全邊際折數設定為9折,
便宜價:33.33元, 合理價:41.94元, 昂貴價:55.68元。


以3月13日收盤價33.75元來看, 已經接近便宜價了, 但其實我心目中, 理想的便宜價是30.X~32.X元, 因全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下, 對於價值型投資來說, 這是股價暫時性下跌的好機會, 所以現在除了要耐心等待, 更重要的是要作好資金控管, 待聯強(2347)的股價跌至便宜價時, 從32.X元的9折、8折…. 分批買進 但如果在股利發放前, 沒有達到設定的報酬時, 那就會繼續持有, 這樣既可以一邊領到股息, 最後賣出時也能賺到價差。
★警語 : 以上只是個人研究紀錄, 非任何形式之投資建議, 投資前請獨立思考、審慎評估。

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本文原發表於CMoney 2020-03-20





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